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钟小剑 当前是完善资本市场基础设施的良机

最根本的是建立一个好的市场长期发展的机制。市场有三个功能:能够筹集资金、为资产定价、提供流动性以便投资者配置资产。这三个方面,最后一个已经实现,前两个基本失败。应尽快推进登记制度的实施。

■我们的记者刘辉

8月28日,中国金融期货交易所宣布,将提高股指期货合约非套期交易保证金,严格监管异常交易行为。8月30日,两市低开,然后波动下跌。上证综指在银行股的支撑下下跌0.82%,至3205.99点;深成指下跌2.32%,至10549点;创业板指数下跌4.09%,至1996点。两市近1900股下跌。

本轮股市暴跌促使更多人思考建立救灾应急机制、IPO发行制度、证券市场文化等问题。近日,数十名在金融领域工作的北大校友组织了一场关于资本市场体系建设的研讨会。

完善资本市场基础设施建设

2015年股市从5000点迅速跌破3000点,2013年8月的“乌龙手指”事件,都暴露出中国证券市场基础设施建设的漏洞,包括停牌制度、T+0的安排。

一位要求匿名的金融人士表示,在构建复杂的产品工具和市场体系之前,必须解决好资本市场的基础设施。目前我们高频交易存在监管问题,建议监管部门跟上技术进步和金融创新的步伐。

独立投资者钟认为,过度杠杆和单一杠杆形式是本轮股市崩盘的主要原因。借鉴国外发达市场的经验,从微观制度层面,需要披露杠杆的规模,以便市场和监管机构掌握足够的信息;杠杆的形式需要多样化,投资者的适当性管理需要加强。

“政府救市的负面影响损害了合约精神,比如暂停IPO,限制特定方向开仓,这些都需要迅速修复。”房建认为,各种中介机构构成一个利益共同体,促进市场共识预期的形成,而政府不应参与和加强这一过程。目前市场多头空机制缺失,单边多头机制加剧了股市崩盘带来的风险。

房建表示,对市场的救助几乎已经分阶段结束,最根本的是建立良好的市场长期发展机制。市场有三个功能:能融资不融资意义不大;要给资产定价,必须有相对准确的定价能力;提供流动性,让投资者配置资产。这三个方面,最后一个已经实现,前两个基本失败。

“我们不能随时停止IPO,这样市场的基本功能可能随时妥协,随时放弃,问题就大了。”房建表示,应尽快推进注册制度的实施,这不仅有助于市场实现融资和定价功能,还能缓解二级市场员工长期以来的困扰。

两个市场同时争斗

“目前两个市场同时交战,香港和a股,香港是主战场。”王继忠表示:自5月和6月以来,香港恒生指数期货和股指期货通常有7万或8万个仓位。同时,a股谁来盈利?他们是做空和高频交易的人。

王继忠表示,对香港的镇压始于7月6日的希腊公投。当时看到a股风险的人都在慢慢逃离,真正的攻击时间是到7月19日。对冲基金整体策略很短,欧元危机攻击一个月也很短,呈现瀑布式下跌。

“第一个是股指期货的空头,第二个是卖出空,第三个是刚到结算日的港牛熊权证。6月底7月底基本是双杀,杀光了所有高位建仓的牛证权证。这三个利润远远大于a股,因为没有筹码,所以很难借到钱,小股也很难。从整体利润来看,真正赚大钱的是香港。”王继忠说。

需要停止或减少卖出空,限制期货的仓位,把期权扼杀在摇篮里,好像所有问题都能解决。「事实上,以香港的情况来看,所有风险都已经来临。我们想要什么样的市场?政府在市场上该做什么不该做什么?香港市场有很多问题,但市场一直运作正常。”王继忠说。

参考国外平准基金制度

日本、韩国、中国台湾省、中国香港等国家和地区的平准基金制度,包括历史上具体的救援行动和基金盈利能力,可以为中国平准基金制度提供借鉴。

王继忠建议,未来救助基金的头寸可以设计为ETF产品,可以同时在沪深港等市场上市,几年后陆续出售给国内外投资者,这可能是一种替代方案。

高善文认为,拯救市场的目的是为了稳定经济和金融体系或符合公众利益的其他广泛目标,简单地根据稳定基金的盈利能力来评估其成败是不合适的。钟认为,政府对市场的救助在未来可能会趋于正常,需要密切关注平准基金最终定稿的监管部门,明确市场干预的决策过程和判断干预成功与否的评价标准。

一位不愿透露姓名的财务人士建议,证券公司持有的股份应直接分配给养老基金。平准基金的评价标准应当是保持财务损益的总体平衡。

周洪表示,从市场观察来看,信心起到了支撑作用。就像2009年的美国,只有政府买下了美国最大公司的股票,阻止了它崩盘。中国必须借鉴欧美市场,需要从制度和法律方面保证类似事件不再发生,不再犯同样的错误,包括暂停制度。

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